景顺谢征傧MSCI扩容A股尚存两大问题但主动资金将持续流入(新闻)

发布时间：2021-11-17 22:32:56 阅读：次来源：茶盘厂家

景顺谢征傧：MSCI扩容A股尚存两大问题但主动资金将持续流入

近期，摩根士丹利在2021展望报告中提及，中国积极推进资本市场改革以解决此前MSCI提出的一系列问题，2021年MSCI仍有望宣布对进一步扩大纳入A股展开咨询。

也就在一年前的2019年11月，MSCI宣布将中国大盘A股的纳入因子从15%提升至20%，作为A股纳入“三步走”的最后一步，MSCI全球指数和MSCI新兴市场指数纳入A股权重分别提升0.22%和1.44%。一年后的今天，A股改革和开放力度进一步强化。那么明年MSCI是否真的可能启动新一轮咨询？对此，美国资管巨头景顺中国A股投资总监、业务策略与发展主管谢征傧接受了第一财经记者的独家专访。

此前谢征傧供职于MSCI长达18年之久，任MSCI亚太研究总监，他见证并推动了A股纳入MSCI的关键几年。去年，他加盟景顺，这也是美国大型资管机构罕见地招聘中国A股相关的高级职位，似乎也意在吸引更多全球投资人布局A股。谢征傧对记者表示，去年MSCI对扩大纳入A股提出了四个前提条件，但目前两大挑战最为关键，即风险对冲和衍生品工具的获取、中国A股较短的结算周期。他说，这两大问题解决起来并不容易，但指数纳入目前对A股已没那么重要。未来2-3年，更重要的是吸引不同的投资者进入中国资本市场，除了跟踪MSCI指数的被动投资者，主动投资者将是进入中国的主要资金来源。

谢征傧对中国监管层近年来的改革决心表示钦佩，尽管一些牵涉到法规、结构的问题难以一蹴而就且推进阻力非常大，但过去几年中国监管层积极听取国际投资者提出的反馈意见并不断改善相应的机制。下一步，预计有更多尚未行动的主动资金将加大对A股投研的投入。

两大问题决定MSCI能否启动下一轮咨询

今年早些时候，谢征傧就提及，下一步扩大纳入的决策并不会很快出台，这是因为既存的一些技术性问题需要较长时间来解决。

例如，MSCI此前提及的四大需要解决的问题包括：风险对冲和衍生品工具的获取、中国A股较短的结算周期、陆股通的交易假期安排、在陆股通中形成有效的综合交易机制。

随着今年两地监管层的努力，上述四大问题正在得到解决，目前实质上存在的问题仅剩前两项。

谢征傧分析称，其实交易假期和综合交易机制已经或可以得到解决。例如，交易假期对于国际投资者是一个操作性问题，因为当前MSCI对A股的纳入主要基于互联互通机制下的股票，但中国内地和香港的假期并不相同。例如，今年6月24日为端午假期，但南向的港股通将于6月23日就已开始暂停，即假期前的一天就已经无法交易。这一问题导致若外资基金存在赎回需求，外资可能无法卖出股票。但假期差异其实不是问题，两地交易所如可以把目前的交易假期减少一天，就可以很轻易地解决。

同时，他认为综合交易机制的问题事实上已有解决方案，只是监管和投资者还需时间来熟悉新机制。

港交所宣布，于7月10日推出SPSA集中管理服务，作为进一步服务沪深港通的新措施。综合交易机制是发达市场基金管理人的通行准则，但中国境内的做法有所不同，在穿透式监管下，中国境内采取实名制交易，每个投资者的身份都要确认。而国际机构所管理的资产组合背后可能有10、100甚至更多账户，在中国境内的实名交易体制下，就要一个个去做交易。这样每单交易所得到的价格可能都是不同的，因此这在海外并不适用。港交所最新推出的Master SPSA则是一种满足国际投资者下单需求的变通方式。

因此，仅剩的两个问题就是风险管理工具的不足和A股资金结算周期比国际通行的更短。

在衍生品方面，“希望看到港交所能上市MSCI中国A股期货，港交所去年就提出了这一设想，国际投资者无需通过QFII或沪港通渠道就能做到风险控制，但期货能否推出仍取决于监管层认为时点是否合适。”谢征傧称。

最棘手的问题仍是资金结算周期。事实上A股在这方面超前于国际市场，因此谢征傧认为要“退回去”短期内不太可行。具体而言，中国内地目前采用的是T+0/T+1的非货银对付的交割结算制度。相比之下，MSCI ACWI中的大多数市场当前以T+2或T+3货银对付的交割结算周期运行。具体这部分内容主要是指由于交割结算制度不同，外资如果要加仓A股，有时可能需要先把其他市场股票卖掉。但在不同交割结算制度下，外资卖了其他市场股票后，需要等待两天资金才能到账，但A股这边可能就已经需要付钱了，这种差异有可能导致资金周转问题。

谢征傧分析称，上述问题仍对MSCI进一步扩大纳入A股很关键，对国际投资者而言，操作越便利越好，这也是支持A股纳入的动力之一。尤其是跟踪指数的被动型投资者，对他们而言，最关键的是一个市场的可复制性和可投资性，即进入这个市场要和其他市场的操作习惯、法规一样。如果要去特别适应不同的规则就不便利，加上被动型基金收费本身就低，因此对投资效率的要求会远高于主动基金，更希望将投资流程操作的阻力降到最低。

QFII和陆股通合并将便利资金进出

今年以来，资金流入A股的趋势更为波动，但持续净流入的格局仍然不改。11月至今，北向资金净流入332.58亿元，今年以来净流入1270.22亿元。

“A股的大门已经开了，吸引的不仅是追踪MSCI指数的被动投资者，还吸引了很多以前还没行动的主动投资者，这就是未来几年进入中国市场的最大资金潜力。” 谢征傧分析称，即使指数纳入暂歇，但那些看好中国长期前景但又对指数没那么敏感的投资者通常会选择设立专门的中国配置策略，从而弥补中国在其基准中权重较低的影响。

当前，陆股通以其申请开户的便利度赢得了广大国际投资者的欢迎，这两年超越QFII成为了外资进入A股的主要渠道。今年以来，QFII机制不断革新。谢征傧称，过去两三年国际投资者对各类渠道都有了一定的认知和认可，未来两三年后，他们会采取多渠道策略。

他也建议，若QFII和陆股通等渠道能够融合打通，即能够通过QFII买股票、再通过陆股通卖股票等，实现可转换，那么中国市场的开放就能更进一步。

值得一提的是，9月公布的QFII新规扩大了QFII投资范围，其中就包括境内的私募证券基金。根据第一财经记者了解，QFII未来能否将A股投资“外包”给境内机构仍取决于他们对中国境内基金管理人的认可度。尽管中国境内基金管理人能直接接触到更多一手信息，但谢征傧称认为交易换手率过高、风格不稳定等仍是主要障碍。不过，境内机构面向的投资群体对收益、择时的要求更高，因此投资经理适度调整操作风格并非不可取，当前国际投资者也希望中国境内的基金管理人能将自己的投资能力“带出去”。